文 / 金叶

来源 / 节点财经

一家明星硬科技公司上市解禁后，市场将如何重新审视它？这个问题始终是投资者讨论的焦点。

回首硅谷顶尖投资人彼得·蒂尔的传奇历程，有这样一笔他后悔到“拍大腿”的投资。2004年他投了50万美元给扎克伯格，2012年Facebook解禁期一到，他几乎全部套现，拿到4亿美元，如果没卖，到现在还能再多赚140亿美元。

后来蒂尔自己反省：本来以为Facebook能涨到1000亿美元就顶天了，结果发现，从1000亿到1万亿的增长反而是最容易的。

蒂尔的思考，戳破了一个资本市场常见的错觉，解禁就等同于“该跑了”。

在资本市场，当锁定期结束，部分投资方选择套现离场，以提升资金周转率，这也是常见的操作。但蒂尔对Facebook成长性的低估，也引发了一个关键追问：解禁后的标的公司，是否处在“最容易增长”的窗口期？

解禁：一家硬科技公司的成人礼

今晚，影石即将发布Luna系列云台相机，早在预热期，有着徕卡双摄的Luna就已经被行业强势围观。

6月11日，影石创新也将迎来上市后的第一次大规模限售股解禁。

每一家公司在上市之前，原始股东和早期投资人所持有的股份都会设定一个“锁定期”。锁定期结束，这些股份才能进入二级市场流通。几乎每一家上市公司都要经历这一过程，可以把它看作一场“成人礼”。

影石创新和Facebook当年上市后的情况相似，影石创新的投资机构确实已经到了退出的时机，部分投资影石的机构，早在2015-2016年就入局，到今年已超过10年。一般而言，创投行业的退出周期快则3-5年，慢则10年左右。

特别是对于财务投资机构而言，其资金大多来自LP（有限合伙人），自身背负着考核与回报周期的压力，到了一定期限就必须退出。因此，即便有机构在解禁后选择退出，也是因为已经获得了足够丰厚的回报，需要及时给LP一些正反馈。

开源证券、广发证券等机构的研究也表明，虽然科创板PE/VC等财务投资者的限售股占比较高，但高解禁比例本身并不等同于实际抛压。

硬币的另一面在于，影石创新上市后流通股本一直偏紧，外部投资者想买也买不到多少。锁定期结束后，影石创新进入的是“完全流通”的新阶段。这种转变并非只有压力，也会带来流动性结构的改善。

芯片设计巨头Arm在上市后可交易股份的供给同样非常紧张。2024年其锁定期解禁后，Arm并没有出现市场担心的下跌，因为这次解禁让Arm的股票从稀缺变得相对充裕，流动性迎来拐点，反而吸引了更多此前因流动性不足而观望的资金。

所以，对于一家基本面不错、之前投资者总觉得“买不够”的公司而言，解禁带来的股份扩容，为市场提供了更充分的定价机会，也让更多愿意长期持有的资金有机会进入，这或许是这家公司走向成熟的必经之路。

成长性：硬科技企业的唯一答案

早在2005年，Google迎来了IPO以来规模最大的一次锁定期到期，解禁股份相当于当时市面上流通股的近十倍。华尔街几乎统一口径唱空，普遍觉得抛售潮要来。

结果呢？解禁当天Google股价反而涨了。

事后分析师们复盘，核心原因就一个，强劲的业务表现才是股价的真正支撑。市场对锁定期到期的过度反应，往往忽略了最根本的东西：这家公司的基本面到底怎么样。

其实影石上市后的表现，也有几条更值得关注的线索。

首先，营收增速的底盘非常扎实。

过去三年，影石营收复合增速超过63%。IDC数据显示，其2025年全景相机全球市场份额高达66%，拇指相机市场份额57%，在广义运动相机市场则以37%的份额位列全球第二。2026年一季度，营收同比增长83.11%至24.81亿元，单季度收入已超过2022年全年水平。

在消费电子领域，强劲的增速是企业发展势头有力的实证，正如英伟达凭借持续爆发的业绩增速引领AI芯片浪潮一样，影石的高增长也印证了其在影像市场的领先地位。

其次，底层研发投入在加速。

2025年影石研发投入15.3亿元，同比增长96.95%，规模超过2022年至2024年三年总和；2026年一季度研发投入4.65亿元，同比增长101%，占营收比例升至18.73%。

研发支出对于硬科技公司至关重要，哪怕已是全球市值最高的公司苹果也从未靠压缩研发来保利润。2026年一季度，苹果研发费用同比激增34%，增速为营收增速的两倍，主要用于AI领域的人才招募和基础设施建设。

不论是苹果还是影石，用户都愿意为更好的体验买单，而不是为更低的研发费用率喝彩。

例如，苹果的操作系统可以让办公、娱乐在手机、平板、电脑间无缝流转；影石的影像系统则可以让人不用焦虑于没有完美定格此刻，尽情享受滑雪、潜水、亲子时光中每一个转瞬即逝的瞬间，大家买单的都是“一切刚刚好”的省心体验。

更重要的是，研发投入正在转化为可感知的产品力和未来收入。

从最近影石的动态可以看到，这些研发费用流向了全景相机、云台相机、无线麦克风、无人机等多条新品线，对于影像市场这个靠产品定义和技术创新驱动增长的赛道来说，这种转化效率相当难得。

618里，影石的全景相机X5霸榜京东、天猫、抖音三大电商平台榜单TOP1；新品墨水屏麦克风Mic Pro进入618后，稳居千元以上数码领夹麦克风热卖榜TOP1。

一个多月前，刘靖康在年报后的股东信中强调：“如今，影石原创的细分品类收入占整体营收超60%，今天的主营业务来自于我们七八年前勇敢地尝试。”

所以这些新品类的密集落地，也是影石向下一个增长曲线进发的信号，每一条新产品线都不是凭空而来，而是从同一个技术栈上长出的新枝。

高盛则在最新研报中维持影石“买入”评级，目标价喊到了311元，测算2026-2028年收入年复合增长率达64%，净利润年复合增长率达81%。

高盛认为，影石的核心竞争力不在于某一款爆款相机，而在于持续把360相机、运动相机、AI云台、无人机和配件迭代为新品类的能力。招商、⻓江、中信证券等多家券商最新研报，最近也同样给予影⽯创新“买⼊”“增持”评级。

图源：高盛研报

所以，解禁带来的短期情绪波动终会过去，真正值得跟踪的，是影石的技术栈还能长出多少新品类，以及这些品类能撑起多大的增长空间。

AI生态入口：影石的下一张船票

最近，影石Luna云台相机还预告了一个“彩蛋”——第一人称头追模块。它通过三轴云台追踪和实时头部运动检测，实现了“视线落到哪里，镜头就拍到哪里”， 给人一种“相机更聪明”的感觉。

业内人士指出，手持云台相机+头追，更像是具身智能的“眼睛和脖子”，是未来多种形态全自主拍摄机器人的技术前身之一。

《节点财经》了解到，影石也在给具身智能公司提供全景世界方案，主要用于全景数据采集，帮助训练具身智能模型。

相比普通的单目视角，全景素材的视野大得多，单帧就能拍下完整的周围环境，同样的采集路线下，需要的帧数更少，效率更高；全景图像包含更丰富的环境信息和多方向的视觉线索，在大视角旋转、快速运动或纹理稀疏的场景中，相机的位姿估计会更稳定、更可靠。

从影像领域进入具身智能领域，这就回到了影石创始人刘靖康在股东信里提出的一个问题：影像市场的天花板到底在哪？

他的回答是：市场大小取决于客户愿意为多少价值买单，而价值来自满足那些还没被解决的需求。

其实早在6年前，影石就在思考“具备自主拍摄能力的机器人系统”的雏形，根据不同的使用场景，找到最合适的硬件形态。就像你旅行时随身带了一个专业摄影师，它会自动移动、找角度、抓拍精彩瞬间，你只管玩就行了。

所以过去6年，影石在不同的品类里积累了很多能力：光学模组、传感器、影像算法，这是“眼睛”；同时还开源了全景物理仿真平台AirSim360、全景度量深度模型DAP、世界模型DIT360等，这些可以看作“大脑”； 还有多年前就开始研发的自动剪辑技术，如今客户导出率接近50%，这些可以看作四肢，紧密衔接“大脑”的创意指令与最终的成片输出。

图源：影石股东信

影石AI生态的底层逻辑，跟特斯拉、英伟达有相似之处。

马斯克常说，特斯拉造车不是为了卖车，而是让车成为自动驾驶和机器人的载体，AI驱动的智能硬件才是终极赛道；英伟达也不是为了卖显卡，而是做AI的“算力基建”；影石造相机也不是只为了卖相机，而是为了做物理世界的“视觉基建”。

如果这套模式跑通，影石就跳出了“卖硬件赚一次钱”的传统逻辑，它的影像技术将成为下一代AI和具身智能的核心能力。

有分析人士认为，影石完全有可能做全景数据集、提供端侧视觉解决方案，甚至成为机器人领域的“视觉感知即服务”订阅制运营商；而用户们留在影石生态里，不只是因为硬件好，而是因为“拍完就能出片”的完整体验。无论对B端还是C端，这都打开了从一次性硬件销售到持续性服务收入的想象空间。

可见，今天的影石正处在从“单品类冠军”向“生态平台”起跳的阶段。这种起跳，往往伴随着扩品类、做底层技术、抢生态入口，没有哪一样是便宜的。

就像马斯克当年造Roadster，计划研发成本2500万美元，最后花掉1.4亿美元；原本预计单车成本5万美元左右，没过多久就涨到了8.3万美元。正是这些“不便宜”的投入，造就了今天特斯拉在自动驾驶和机器人生态上的领先地位。

而对影石来说，投入是必经的磨砺，真正值得市场关注的，恰恰是起跳之后的天地。