文 | 医药研究社

近日，昭衍新药发布了一份2026半年度业绩预告：其上半年营收预计6.69亿到7.39亿元，同比最高增长10.5%。但奇怪的是，昭衍新药归母净利润预计达到6亿到9亿元，同比暴涨884.9%到1377.4%。营收增长微乎其微，但利润直接翻了十几倍，很多人对此感到疑惑：这钱究竟是从哪来的？

营收没涨，利润却翻了十几倍，钱从哪来的？

答案是，这笔钱不是卖药卖出来的，也不是做实验做出来的，而是靠猴子涨价涨出来的。

上半年，昭衍新药生物资产公允价值变动贡献了约7.03亿到7.77亿元净利润。换句话说，昭衍新药上半年光靠账上养的猴子估值，就多了7到8个亿的“账面利润”。把这部分剔除掉，实验室服务及其他业务的净利润其实只有亏损1.42亿到盈利6497万元的水平。

什么是公允价值变动呢？打个比方，前几年你在城市核心地段买了几套房，今年房价涨了，账面上资产多了几百万。但房子没卖，银行卡里并没有多出真金白银。这就是公允价值变动，会计准则认这笔钱，但它和靠干活挣来的现金是两码事。

这并不是说账面利润不重要。它合法合规，也不是财务造假。但药企得清醒地认识到：资产重估带来的收益是一次性的，靠服务交付一单一单做出来的利润才是可持续的。

猴子凭什么卖这么贵？

昭衍新药的猴子之所以能估出高价，原因之一是现实市场猴子真涨价了。

去年10月，食蟹猴采购单价还停在8.8万元。今年3月，中科院上海药物研究所采购450只，成交价每只达到13.1万元。6月份，中国食品药品检定研究院采购40只，单价干到了17.8万元。接着新一批招标，预算单价逼近19万元。眼下适龄实验猴的市场均价已经冲破20万元。不到一年，其单价就翻了一倍多。

这里有一点需要补充：与黄金不同，实验猴没有全行业统一的报价单。其年龄、体重、健康状况、病原检测结果、交付时间，每一样都影响最终成交价。市场真正缺的是来源合规、健康合格、年龄合适、能按时成批交付的实验猴。这些采购数据指向同一个方向：优质猴源确实在以肉眼可见的速度变贵。

有人也许会问，为什么偏要用猴？换成小白鼠不行吗？这就触及了新药研发的一个核心规则。

不是所有药都必须用猴。但对于多抗、ADC、小核酸这类复杂生物药来说，猴子几乎是绕不开的。关键在一个叫“相关种属”的概念上。国际通行的ICH S6(R1)指南要求，生物药做安全性评价，必须选药物能真正起作用的动物模型。判断标准不是看动物长得像不像人，而是它身上有没有药物要认的那个靶点。

如果一款药在小鼠体内根本不产生反应，研究人员就搞不清楚：它是安全的，还是因为它压根没找到目标？非人灵长类在部分受体结构、免疫系统和生理机制上和人高度接近。当小鼠、大鼠、狗都靠不住的时候，食蟹猴可能就是少数能用的选择。这不是偏好，而是科学实验上的不得不选。

需求不断上涨，但供给根本跟不上。

在需求端，2025年中国药物临床试验登记总量首次突破5000项，其中新药临床试验2997项，同比增长18%。临床试验是后端环节，但项目管线一活起来，需求会向前传导到临床前的毒理、药效、药代环节，直接增加猴源消耗。一款新药走完临床前毒理实验，平均要消耗60只实验猴。超过70%的大分子药物绕不开猴。

供给端呢？食蟹猴一胎一只，幼猴养到3岁以上才能用。国内繁殖种群老的老、病的病，补充种猴到后代能用，少说六到七年。前几年猴价高的时候，不少猴场连种猴都卖了。这等于把下蛋的母鸡都给杀了，导致后续供给能力进一步萎缩。浙商证券估算，2026到2028年，国内实验猴年均供需缺口至少1.5万到2万只。

芯片不够可以加产线，但猴子不够会影响药品的实验进程。供给弹性几乎为零，这才是猴价一年翻倍的真正底牌。

所以实验猴价格本质上是创新药产业链前端的一个压力表。猴价在涨，往往意味着更多研发项目正在涌入临床前环节。毕竟，水量大不大，可以先看上游涨不涨。

昭衍新药做对了什么？狂欢背后藏着什么风险？

昭衍新药能吃到这波红利，不是单纯靠运气，提前下注是关键原因。

2020年左右，昭衍新药就开始大批收购猴子：2022年连发两笔收购，花了约18亿元拿下广西玮美生物和云南英茂生物，核心资产是近2万只恒河猴和食蟹猴。到2025年末，昭衍新药拥有的猴子数量超过2万只。

这个举措在当时看挺激进的。近2万只猴意味着庞大的饲养成本、场地设施、疫病防控投入。财报显示，昭衍新药仅实验动物饲养和折旧成本，就从2019年的不到4000万元涨到了2024年的2个亿以上。可以说，这是一场重资产、长周期、高风险的押注。但当单价冲破20万元以后，这批猴对应的价值是数十亿元甚至更高，当初的巨额投入反而变成了昭衍新药的护城河。

会计准则规定，用于繁殖和药物研究的实验模型作为生物资产，按公允价值计量。猴价涨、猴子自然长大，都直接计入当期损益。一季度末，生产性生物资产账面价值已经从去年底的6.68亿元飙到10.97亿元。

更关键的是，新签订单也在回暖。昭衍新药一季度新签订单约9.1亿元，同比增长111.6%；在手订单约31亿元，同比增长40.9%。订单、预收款、现金流同步改善。猴价上涨能传导到新签订单价格上，说明这不是空中楼阁，上游需求确实在增加，签单才撑得住，猴价才站得稳。

所以昭衍新药手里有两条线：一条是“存货涨价”带来的账面收益，一条是“订单回暖”支撑的真实需求。两条线叠在一起，才有了这份业绩预告。

但反过来看，这个模式也有它脆弱的一面。

昭衍新药一季度业绩说明会上坦言：猴价上涨会带来资产增值，但也会提高实验猴采购成本，对主营业务毛利率形成压力。一季度，其综合毛利率同比降了11.28个百分点到31.48%，昭衍新药明确说是因为实验猴价格和采购成本上涨。2025年全年毛利率已经跌到上市以来最低。上半年剔除猴价重估后，实验室服务业务还在盈亏线上晃荡。

公允价值的另一面是：猴价能涨，也能跌。一旦供需逆转，价格掉头向下，前面确认的账面收益就会变成减值压力。实验猴没有全球统一定价机制，也缺乏活跃的二级交易市场，价格并不透明。万一哪天创新药融资又冷了，或者出了替代技术，高位接盘的猴价就会变成烫手山芋。

昭衍新药在7月16日发布公告：股价短期涨幅较大，存在市场情绪过热、非理性炒作风险；生物资产公允价值受多种不确定因素影响，存在较大价值波动风险，可能导致归母净利润大幅波动。

更深层的问题是：把猴价重估这块拿掉，昭衍新药的主营业务并没有展现出和利润增速匹配的扩张能力。项目排满了，订单是回暖的，但这些能否持续，取决于创新药研发投入这条大河能流多久，不取决于猴子本身有多贵。

1377%的增长确实令人震撼。但拆开看，昭衍新药的利润来自资产重估而非主业扩张，增长依赖猴价上行而非内功质的飞跃。

手里有猴，这是昭衍新药最大的筹码。昭衍新药靠提前囤猴吃到了这波红利。但低价订单什么时候出清？主营业务什么时候能稳定赚钱？猴价周期一旦掉头，能不能扛住回撤？真正的考验还在后头。