作为有着70余年发展历史的老牌轴承企业，洛阳轴承集团股份有限公司（以下简称：洛轴股份）向创业板发起冲击。此次IPO，公司拟公开发行不超过1.2亿股，募集资金18亿元，投向新能源轴承智能化生产基地、重大技术装备配套精密轴承产业升级等项目及补充流动资金、偿还银行贷款。
从招股书披露的财务数据来看，2023-2025年报告期内，公司营收与净利润看似实现稳步增长，归母净利润从2.31亿元攀升至5.29亿元，呈现出亮眼的成长态势。然而，在这份光鲜的业绩答卷背后，潜藏的多重质疑却始终萦绕在其IPO征程中。
从业绩增长高度依赖行业周期、可持续性存疑，到资产负债率高企、现金流承压的财务危机；从科创属性薄弱、研发投入不足，到股权冻结、关联交易频发的内控漏洞；再到募资扩产合理性不足、产能消化存忧，洛轴股份的上市之路布满荆棘。深交所两轮审核问询函，也精准直击上述核心问题，要求公司逐一回应。
深入剖析不难发现，洛轴股份此次IPO更像是踩着行业周期高点的“突击闯关”，诸多风险点并未得到根本性解决，一旦行业周期转向、外部环境变化，极易出现业绩变脸等风险。
业绩增长依附行业周期，“周期顶流”难掩可持续性危机
洛轴股份的主营业务为各类轴承及零部件的研发、生产与销售，产品涵盖风电轴承、轨道交通轴承、汽车轴承、重大装备轴承等领域，其中专用轴承贡献了超78%的营收，而风电轴承、汽车轴承又是专用轴承的核心增长引擎。
报告期内，公司营收分别实现44.41亿元、46.75亿元、60.34亿元，2025年同比增幅高达29.07%；归母净利润分别为2.31亿元、2.51亿元、5.29亿元，2025年同比激增110.76%，业绩呈现爆发式增长。
但这份高增长并非源于自身核心竞争力的突破，而是高度绑定下游风电、汽车行业的周期红利，带有明显的“周期性透支”特征，一旦行业进入下行周期，业绩变脸风险极高。
风电轴承是洛轴股份第一大收入来源，报告期内，公司重大装备轴承（核心为风电轴承）营收分别为18.35亿元、19.47亿元、28.39亿元，占总营收比例超47%，2025年同比增长45.81%，是拉动公司业绩增长的核心动力。而这一增长，完全得益于2025年国内风电行业的“抢装潮”。
数据显示，2025年国内新增风电装机量达120GW，同比增长51%，创下历史新高，这一现象并非行业正常增长，而是源于“十四五”末期的政策驱动与项目集中并网需求。
回顾历史，风电行业每五年规划末期都会出现一轮抢装潮，2015年、2020年均是如此，而抢装潮过后，次年装机量往往大幅跳水：2016年、2021年国内新增风电装机量同比分别下滑24%、34%，行业迅速进入产能过剩、价格战加剧的低谷期。
洛轴股份自身也经历过这样的周期阵痛，2021-2022年，上一轮抢装潮过后，风电行业需求骤降，公司归母净利润分别仅0.54亿元、-0.67亿元，陷入亏损与微利状态。如今，2026年风电行业已显现出明显的降温信号，国家能源局数据显示，2026年一季度国内新增风电装机量15.9GW，同比增速仅7.87%，较2025年51%的高增速大幅腰斩，行业新增装机量回归理性，甚至出现下滑趋势。
与此同时，风电轴承行业竞争日趋白热化，价格战愈演愈烈。下游风机厂商不断压价，上游轴承钢等原材料价格波动，双重挤压下，洛轴股份风电轴承毛利率持续承压。更关键的是，公司风电轴承业务核心技术并非不可替代，国内新强联、瓦轴等同行在技术研发、产能规模、客户资源上均具备较强竞争力，行业产能过剩问题日益突出，洛轴股份依赖风电业务的高增长注定难以持续。
此外，汽车轴承是洛轴股份第二大增长曲线，报告期内营收从4.9亿元增长至8.6亿元，年均复合增速超30%。但这一增长同样依赖外部政策红利，2025年国内推出汽车以旧换新补贴政策，拉动汽车产量同比增长10.4%，带动汽车轴承需求上升。
进入2026年，汽车以旧换新政策退出，国内汽车产销量迅速转负，中汽协数据显示，2026年一季度国内汽车产销量分别同比下降6.9%、5.6%，行业需求疲软直接传导至上游零部件企业。洛轴股份汽车轴承业务不仅面临需求下滑压力，还存在毛利率持续走低的问题，报告期内其新能源汽车轴承毛利率从13.82%降至9.98%，远低于同行人本股份27%以上的汽车轴承毛利率，盈利能力薄弱。
从行业竞争格局来看，洛轴股份汽车轴承业务规模较小，2025年营收仅8.6亿元，而人本股份同期汽车轴承收入超50亿元，公司在技术、成本、客户渠道上均不占优势，随着行业需求下滑，其汽车轴承业务增长将迅速遇阻，甚至出现营收下滑。
行业周期转向的影响已在洛轴股份短期业绩中显现。2026年一季度，公司营收13.25亿元，同比增长仅6.14%；扣非归母净利润1.08亿元，同比增长6.04%，较2025年近30%的营收增速、超100%的净利润增速大幅下滑，增长动能明显衰减。
尽管公司在招股书中预计2026年上半年营收与净利润增速保持在10%以上，但这一预测建立在下游行业需求稳定的假设之上，与当前风电、汽车行业的实际走势相悖。结合历史周期规律与当前行业数据，2026年洛轴股份业绩增速大概率持续下滑，甚至不排除重现2021-2022年业绩大幅滑坡、亏损的局面，所谓的“高成长性”不过是周期红利下的假象。
财务数据隐患重重，高负债、弱现金流暗藏危机
若说业绩可持续性是洛轴股份IPO的核心质疑，那么财务数据暴露的高负债、现金流紧张、资产结构失衡等问题，则是公司经营层面的致命隐患。
报告期内，公司资产负债率长期逼近80%，远超行业平均水平；流动比率、速动比率持续低于安全线，偿债能力严重不足；应收账款高企、现金流与净利润背离，财务风险持续累积，即便IPO募资，也难以从根本上化解债务压力。
报告期各期末，洛轴股份资产负债率（合并）分别高达82.19%、79.43%、79.57%，虽略有下降，但始终维持在80%左右的危险区间。对比同行业可比公司，同期轴承行业上市公司平均资产负债率仅52.84%、54.62%、50.05%，洛轴股份负债率高出行业均值近30个百分点，处于行业绝对高位。
高负债率背后，是公司债务规模庞大、融资结构单一的问题。截至2025年末，公司短期借款、应付票据及应付账款等流动负债超50亿元，而货币资金仅11.47亿元，现金短债比严重不足，面临极大的短期偿债压力。
从偿债指标来看，报告期内公司流动比率分别为0.99倍、1.01倍、1.07倍，速动比率分别为0.78倍、0.82倍、0.89倍，均低于1的安全线，意味着公司流动资产不足以覆盖流动负债，一旦银行收紧信贷、债务集中到期，公司将面临资金链断裂的风险。
公司在问询函回复中称，高负债率是因为业务发展资金需求大、依赖债务融资，但这一解释难以立足。轴承行业属于资金密集型行业，同行企业同样面临资金需求，却能将负债率控制在合理区间，而洛轴股份历经混合所有制改革后，仍未优化债务结构，反而持续依赖借款扩张，凸显出公司经营效率低下、资金管理能力薄弱的问题。
净利润大幅增长的同时，洛轴股份的经营现金流却表现惨淡，盈利质量堪忧。报告期内，公司归母净利润从2.31亿元增至5.29亿元，增长超1.2倍，但经营活动产生的现金流量净额分别为3.27亿元、3.56亿元、4.12亿元，增速远低于净利润，且2025年净利润5.29亿元，经营现金流仅4.12亿元，出现明显背离。
究其原因，一是应收账款高企资金被大量占用。报告期各期末，公司应收账款余额分别为18.6亿元、21.3亿元、23.7亿元，占营收比例超40%，远超行业平均水平。下游风电、轨道交通客户多为大型国企，账期较长，公司为拓展市场，放宽信用政策，导致应收账款回收缓慢，坏账风险持续累积。
二是存货规模攀升，挤占流动资金，2025年末公司存货余额超12亿元，存货周转天数延长，库存积压严重，进一步加剧现金流压力。经营现金流与净利润的背离，意味着公司看似丰厚的利润，并未转化为实际的现金流入，更多是“账面利润”，盈利质量大打折扣。一旦下游客户回款延迟、应收账款出现坏账，公司将直接面临利润下滑、现金流枯竭的风险。
报告期内，洛轴股份资产减值损失持续发生，分别为1.07亿元、9563.20万元、1.05亿元，主要是由存货跌价损失和合同履约成本减值损失，主要涉及风电轴承、汽车轴承、轨道交通轴承等核心产线设备。公司解释称，减值原因是部分机器设备闲置、拟淘汰，是产线更新换代所致，但深层次原因是公司产能规划与市场需求脱节，部分产线投产后即面临产能过剩、设备闲置的问题。
尤其是风电轴承产线，2023年因行业需求下滑，大量设备闲置，计提减值超250万元；汽车轴承产线也因行业竞争加剧、产品迭代加快，部分老旧设备失去使用价值。固定资产持续减值，不仅侵蚀公司利润，更说明公司资产质量存在水分，产能扩张缺乏理性规划，资产利用效率低下。
此外，公司在建工程规模较大，2025年末余额达6.97亿元，部分项目存在延迟转固的嫌疑。尽管公司在问询函回复中称不存在延迟转固情形，但在建工程长期不转固，可避免计提大额折旧，进而虚增利润，这一财务操作手法，进一步加剧了市场对其业绩真实性的质疑。
科创属性名不副实，研发短板难符创业板定位
创业板定位为“创新型、成长型企业”，核心要求企业具备较强的科技创新能力、研发投入与核心技术壁垒，但洛轴股份作为拟创业板上市企业，科创属性严重不足，研发投入、核心技术、专利质量均远低于行业标准，与创业板定位严重不符，这也是深交所问询的核心问题之一。
报告期内，洛轴股份研发费用分别为1.52亿元、1.48亿元、1.99亿元，研发费用率仅3.42%、3.16%、3.29%，常年维持在3.3%左右，远低于创业板上市公司平均研发费用率，也低于轴承行业同行新强联、瓦轴等4%以上的研发费率。
公司拟募资18亿元，其中少部分用于研发相关项目，超40%资金投向新能源轴承扩产项目，重产能扩张、轻研发投入的倾向极为明显。轴承行业属于高端装备制造领域，尤其是风电主轴轴承、盾构机主轴承、高端汽车轴承等产品，需要高强度研发投入支撑技术突破，而洛轴股份研发投入不足，直接制约其核心技术升级与产品迭代。
洛轴股份在招股书中自称“多项核心技术国际领先”，但在首轮审核问询函回复中，又将表述调整为“多数国际先进、少数部分领先”，前后矛盾，且未明确“领先”“先进”的衡量标准、权威认证及对比数据，核心技术的真实性与先进性存疑。
从技术布局来看，公司核心技术集中在传统轴承生产工艺，高端轴承技术突破有限。风电轴承方面，公司主打偏航变桨轴承，技术门槛较低，而技术含量更高的主轴轴承、齿轮箱轴承，市场占有率不高，且依赖外部技术支持；高端汽车轴承、轨道交通轴承方面，公司产品多为中低端，高端市场被外资品牌及头部同行占据，核心技术壁垒薄弱。
截至招股书签署日，洛轴股份拥有专利580项，其中发明专利110余项，占比不足20%，多数为实用新型专利与外观设计专利，技术含量较低。且部分核心专利申请时间较早，技术迭代缓慢，难以适配当前高端轴承的市场需求。
对比同行，新强联、人本股份等企业发明专利占比超40%，且持续布局高端轴承核心专利，而洛轴股份研发团队规模较小、研发设备更新缓慢，缺乏持续的技术创新能力，难以在高端轴承领域形成竞争优势。
创业板对企业科创属性有明确要求，而洛轴股份无论是研发投入、核心技术，还是创新成果转化，均未达到创业板标准。公司业务以传统轴承制造为主，高端产品占比不高，创新能力薄弱，更符合传统制造业特征，而非创新型企业。此次冲刺创业板，更多是借助资本市场融资化解债务压力，而非通过研发创新实现产业升级，与创业板服务创新型企业的定位背道而驰。
股权结构暗藏风险，关联交易与内控漏洞频发
除业绩与财务问题外，洛轴股份股权结构不稳定、关联交易规模庞大、内控管理薄弱等问题，也成为IPO路上的重要障碍，不仅影响公司股权稳定性，更存在利益输送、损害中小股东利益的嫌疑。
2025年6月，洛轴股份收到江西省九江市中级人民法院协助执行通知书，因股东中航产业投资有限公司（下称“中航产投”）与九江银行存在信托纠纷，中航产投持有的公司4.995%股权被依法查封冻结，查封期限至2028年6月，截至招股书签署日，该冻结事项仍未解除。
尽管公司称该股权冻结不影响控制权稳定，但股东股权被长期冻结，存在司法拍卖、强制划转的风险，一旦股权发生变更，将直接导致公司股权结构变动，影响管理层稳定与经营决策连续性。此外，中航产投作为公司重要股东，其债务纠纷也可能引发连锁反应，给公司带来潜在诉讼风险。
报告期内，洛轴股份关联采购规模居高不下，主要向关联方济源钢铁采购轴承钢等原材料，关联采购金额分别为7亿元、7.14亿元、6.23亿元，占各期采购总额比例分别为16.70%、16.81%、11.62%，年均关联采购超7亿元。
而济源钢铁实际控制人李玉田，同时担任洛轴股份董事，构成关联方关系。大规模关联采购背后，交易定价的公允性、是否存在利益输送、向关联方输送利益等问题备受质疑。尽管公司称关联采购定价遵循市场公允价格，但缺乏独立第三方定价依据，且关联交易占比过高，导致公司对关联方原材料供应存在依赖，若关联交易终止，将直接影响公司生产经营。
除关联采购外，公司还存在关联租赁、关联担保等诸多关联交易，内控管理难以覆盖全部关联环节，关联交易的规范性与公允性始终是监管与市场关注的焦点，也凸显出公司治理结构的不完善。
此外，洛轴股份内控管理存在明显漏洞，被曝出主要经销商竟是已注销公司的分公司，经销商资质存在重大瑕疵，这一问题直接反映出公司客户准入审核、销售内控管理的松散。
经销商作为公司销售渠道的重要组成部分，其资质与经营状况直接影响营收真实性，而公司未对经销商资质进行严格审核，与不具备合法经营资质的主体开展业务，不仅存在合规风险，更可能存在虚增收入、业绩造假的嫌疑。此外，公司还存在披露数据与供应商数据“打架”的情况，财务数据真实性存疑，内控管理的有效性大打折扣。
募资扩产合理性存疑，产能过剩与投资低效风险凸显
洛轴股份此次拟募集18亿元资金，主要投向新能源轴承智能化生产基地、重大技术装备配套精密轴承产业升级、偿还银行贷款及补充流动资金，其中新能源轴承智能化生产基地项目拟投入7.89亿元，占募资总额超40%。但结合行业现状、公司经营情况，此次募资扩产合理性严重不足，存在产能过剩、投资回报率低下、资金浪费等诸多风险。
截至2025年末，公司资产负债率逼近80%，短期偿债压力极大，现金流紧张，在此背景下，公司非但不优先优化债务结构、缓解资金压力，反而将超40%募资资金投向扩产项目，违背企业理性经营逻辑。
当前风电、汽车轴承行业已显现产能过剩趋势，下游需求增速放缓，行业价格战加剧，此时大举扩产，无疑是加剧行业产能过剩，也让公司陷入“越扩产、越积压、越亏损”的恶性循环。
公司在问询函回复中称，2025年产能利用率达102.95%，在手订单充足，可消化新增产能，但这一产能利用率是行业抢装潮下的短期数据，不具备持续性，随着行业需求下滑，产能利用率将快速下滑，新增产能将面临闲置风险。
公司核心募资项目新能源轴承智能化生产基地，主打新能源汽车轴承，而报告期内公司新能源汽车轴承毛利率持续下滑，从13.82%降至9.98%，盈利能力持续恶化。该项目建设期2年，达产后新增年产985万套新能源汽车零部件产能，但对比同行，人本股份投资10亿元可新增7500万套新能源车轴承产能，而洛轴股份投资7.89亿元仅新增985万套产能，单位产能投资成本远超同行，投资效率低下。
同时，新能源汽车轴承行业竞争激烈，外资品牌与头部内资企业占据主流市场，洛轴股份产品缺乏技术与成本优势，新增产能难以实现预期销售，项目投资回报率远低于预期，甚至存在投产即亏损的风险。
此外，公司虽提出加大市场开拓、依托现有客户、规模化降本等产能消化措施，但均为笼统表述，无具体客户订单、销售协议支撑，产能消化缺乏实质保障。下游风电、汽车行业需求已现下滑，现有客户订单增速放缓，新增产能难以找到对应的市场需求，未来将面临产能闲置、产品积压、折旧费用增加等问题，进一步拖累公司业绩。
据测算，公司在建工程全部转固后，每年新增折旧超7000万元，若新增产能无法释放，无法产生对应的营收与利润，新增折旧将直接侵蚀公司净利润，加剧经营压力。
值得一提的是此次募资中，1.97亿元用于偿还银行贷款，剩余资金大量用于补充流动资金，真正用于核心技术研发、高端产品突破的资金占比极低，募资用途更像是“补血还债”，而非推动产业升级。公司作为老牌轴承企业，本应借助资本市场资金加大高端轴承研发，突破外资技术垄断，但却将大量资金用于传统产能扩张与债务偿还，缺乏长期发展规划，难以实现产业转型升级。
综合来看，洛轴股份IPO存疑每一项都直指公司经营与治理的深层次问题。此次公司踩着行业周期高点闯关IPO，更像是一场“风险转嫁”，试图借助资本市场化解自身债务压力与经营危机。随着注册制改革的持续深化，资本市场对拟上市企业的审核将更加严格，“带病闯关”的空间将越来越小。关于洛轴股份的IPO后续进展，《新财闻网》将持续关注。